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联想集团(00992.HK):立足IT设备主业,全面推动智能化变革

联想集团是全球最大PC设备商,以及全球领先的IT设备商。借助技术研发、供应链管理、渠道&服务等层面突出能力,公司正全面推动由设备交付向智能化解决方案的变革。智能设备方面,疫情加速全球PC渗透率再提升,而公司全球相对份额、领先优势有望持续扩大;IT基础设施方面,公司业务有望持续保持快速增长,主要由于解决方案、设计能力的增强,以及与云厂商合作关系的持续强化等;方案服务方面,公司服务收入占比有望不断提升,并在中长期驱动公司整体利润率显著改善。我们给予公司14港币的目标价,对应PE(FY2021E)为19X,首次覆盖给予“买入”评级。
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联想集团:全球最大的PC设备商。
联想集团成立于1984年,总部位于香港,1994年于香港主板上市(HKSE:992),公司从PC业务起步,目前已成长为全球最大的IT设备厂商之一。公司当前主要业务包括:个人电脑、智能手机、数据中心产品等硬件设备,以及相关的IT支持服务和解决方案等。2021年4月,公司进行新的组织架构调整,并形成智能设备业务集团(IDG)、基础设施方案业务集团(ISG)、方案服务业务集团(SSG)三大业务板块,形成“端-边-云-网-智”的技术架构,全面推动自身战略升级、智能化变革。公司2021财年(年结日为3月31日)前三季度实现收入451亿美元(+12.5%),IDG/ISG/SSG三部门收入大致呈8:1:1分布,实现税前利润13.9亿美元(+47.9%)。
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智能设备业务:疫情加速全球PC渗透率再提升,公司相对份额有望持续扩大。
2020年,疫情推动远程办公、在线学习等需求,全球PC、Pad出货量均出现显著上行,据IDC数据,2020年全球PC销量2.97亿台(同比+13.4%),Pad销量1.63亿部(+13.8%),同时期联想全球PC出货量7267万台(同比+12%),全球市场份额为24%,稳居全球份额第一。考虑到当前渠道侧偏低的库存水平,以及全球市场在线办公、学习需求的延续,我们预计全球PC市场短期仍将维持高景气度,但2021财年的较高基数预计对次年的增长形成压力;中长期来看,疫情加速全球PC渗透率再提升,借助突出的供应链、渠道能力以及公司在品类、市场区域等层面的持续拓展,公司全球相对份额、领先优势有望持续扩大,我们预计2021/2022/2023财年公司智能设备业务的收入将分别同比增长16%/2% /4%。
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基础设施业务:数据流量持续高增长构成产业基础性支撑,持续拓展云服务商市场。
源于在线数据流量的持续高增长驱动,据联想预测,国内服务器开支有望在2024年达到360亿美元,2019-2024年CAGR为13%。同时据Synergy数据,2020年全球数据中心硬件和软件市场规模1650亿美元(同比+4%),其中公有云占比43%(同比+22%),传统企业支出占比57%(同比-6%),云厂商正逐步取代传统企业成为全球数据中心IT硬件市场最大的单一采购方。2021财年Q3,公司ISG集团收入16.34亿美元(同比+2%),占公司总收入9.5%,其中云厂商收入占比上升至39%。
全球云厂商CAPEX的回暖,以及传统企业市场需求的复苏,料将支撑公司该部分业务的短期表现;中长期,方案、设计能力的增强,以及与云厂商合作关系的持续强化,有望使得公司在该领域相对份额占比快速提升,我们预计2021/2022/2023财年公司基础设施业务的收入将分别同比增长10%/10%/12%。
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方案服务业务:硬件设备企业长周期价值演进方向,公司中长期利润率提升的重要来源。
Gartner预计全球IT服务市场2024年将达到1.34万亿美元,2021-2024年复合增长率7.9%,其中中国市场为919亿美元,复合增长率13.5%。2021财年Q3,联想SSG方案服务业务实现收入14亿美元, 同比+35.9%,占集团收入比重上升至8.1%。收入结构层面,IT支持服务同比增长26%、智能运维服务同比增长73%、智能解决方案同比增长49%,三项业务收入比例约为6:1:3。展望未来,我们认为:
1)IT支持服务,料将持续受益于市场存量硬件设备的持续增长,以及服务密度的逐步提升;
2)智能运维业务,为企业用户提供IT设备批量租赁及维护服务,强大的设备侧能力、完善的服务机制等构成公司的核心竞争力。
3)智能解决方案业务,源于产业数字化的广阔空间、公司的端到端服务能力和行业经验等,公司有望持续分享这一蓝海市场。我们预计2021/2022/2023财年公司方案服务业务的收入将分别同比增长39%/32%/37%。
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风险因素:
全球宏观经济发展不及预期风险;上游原材料价格大幅波动风险;公司核心技术、市场人员流失风险;市场竞争持续加剧风险;公司新业务发展不及预期风险等。
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投资建议:
借助技术研发、供应链管理和渠道&服务等层面突出能力,公司正全面推动由设备交付向智能化解决方案的变革。智能设备方面,疫情加速全球PC渗透率再提升,而公司全球相对份额、领先优势有望持续扩大;IT基础设施方面,公司业务有望持续保持快速增长,主要由于解决方案、设计能力的增强,以及与云厂商合作关系的持续强化等;方案服务方面,公司服务收入占比有望不断提升,并在中长期驱动公司整体利润率显著改善。
我们预计公司2021-2023财年营业收入分别为592/620/671亿美元,对应增速17%/5%/8%;归母净利润分别为11.3/13.1/17.9亿美元,对应增速70%/16%/37%。参考全球可比硬件公司的估值水平,以及公司自身的中期成长性,我们给予公司19X的PE(2021E),对应目标价为14港币/股,首次覆盖给予“买入”评级。

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